Değerli Devlet Başkanım Erdoğan’a açık mektup; enflasyonun dönüşü

Değerli Devlet Başkanım Erdoğan’a açık mektup; enflasyonun dönüşü

Prof. Dr. Dr. Ümit Yazıcıoğlu

‘’Cehennem olsa gelen, göğsümüzde söndürürüz.
Bu yol ki Hak yoludur, dönme bilmeyiz, yürürüz;’’ Mehmet Akif Ersoy

1990’lardan beri oluşturulan makroekonomik politikalarda fiyat enflasyonunu kontrol altına almak öncelikli olarak amaç teşkil etmekteydi. Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) son tahminlerine göre, yaşam maliyeti önümüzdeki aylarda artmaya devam edecek. Ukrayna'daki savaş nedeniyle şimdiye kadar büyük ölçüde Covid-19 salgınına atfedilebilecek enflasyonun 2022'de %3'ün üzerinde kalması bekleniyor. Piyasaları ayakta tutmak için likidite ile doldurmak mı yoksa muslukları kapatıp avro bölgesini yeniden krize sürükleme riskini almak lazım?

Hayat pahalılığı arttıkça, dünya ekonomisi için sırada neler var?

Aslında, iç talep kaynaklı fiyat enflasyonu gelişmekte olan ülkelerin durumuna uygun bir varsayım değildir. Pandemi, ekonomilerin en iyi şekilde nasıl yönetileceğine dair geleneksel bilgeliğe meydan okudu. Merkez bankacıları şimdi bir ikilemle karşı karşıya: enflasyonu kısmak mı yoksa büyümeyi teşvik etmek mi? Birkaç yıl önce, o zamanlar alışılmadık olan 'deflasyon' kelimesi kamuoyu tartışmalarında yer almaya başladı. Amerikalı ve Avrupalı ​​iktisatçıları alarma geçirmiş gibi görünen bir fenomene atıfta bulunuyordu - fiyatlarda ve gelirlerde eşzamanlı bir düşüşle birlikte azalan yatırım ve ekonomik faaliyet 2007-08 mali krizinin ardından, AB ve ABD ekonomilerini aşağı doğru bir sarmala sürükleme tehdidinde bulundu. Her ne pahasına olursa olsun durdurulmalıydı. Bu bir parasal katılık tapınağı olan ABD Merkez Bankası (Fed) ve Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) her zaman kaçınmaya çalıştıkları şeyi yapmak anlamına gelse bile: dünya ekonomisine para akıtmak fiyatları tekrar yukarı yönlü bir yola sokma umuduydu.

Bugün ekonomistleri endişelendiren tam tersi bir sorun var: En az deflasyon kadar tehlikeli buldukları fiyatlardaki patlama. 2021'in son birkaç ayında medya, yeni bir hızlı enflasyon döneminin tehlikelerine odaklandı. Fiyat endeksleri çoğu ülkede benzeri görülmemiş oranlarda yükseliyordu. ABD'de enflasyon Aralık 2021'de 1982'den beri görülmeyen bir seviye olan %7'ye ulaştı. Avro bölgesinde %5'e ulaştı, Almanya ve İspanya'da 30 yılın en yüksek seviyesi ulaştı. Neden bu ani değişiklik? Dünya deflasyonun tavasından kurtulup enflasyon ateşine mi düşmüştü?

Enflasyon, belirli bir para biriminde, belirli bir bölgede ve belirli bir dönemde (genellikle son 12 ay) fiyatlardaki genel değişimi ölçer. Ulusal istatistik kurumları, ekmek, giyim, ev aletleri ve saç kesimi gibi temsili mal ve hizmetlerden (Eurostat durumunda 700 öğeden) oluşan bir alışveriş sepetinin fiyatındaki değişikliği izleyen bir tüketici fiyat endeksi (TÜFE) kullanırlar. Amaçları fiyatları izlemenin yanı sıra bir para biriminin satın alma gücünü izlemektir: fiyatlar yükseldiğinde, aynı miktarda para daha az satın alır. Ortadoğu bağlamında değerlendirmek gerekir.

Azalan satın alma gücünün etkisi toplum genelinde eşit olarak dağılmamıştır. Enflasyon borçlu ülkelere fayda sağlayabilir, çünkü kamu borcunun yükünü azaltır ve gelirler fiyatlara ayak uydurduğunda - ücret pazarlığı veya endeksleme nedeniyle - enflasyon aynı zamanda borç taşıyan hane halklarına da fayda sağlar; çeşitli biçimlerde endeks bağlantısı, Fransız işçilerini 1970'lerde enflasyonun etkilerinden korumaya yardımcı oldu.

Bununla birlikte, gelir büyümesi satın alma gücündeki düşüşü dengeleyemediğinde ve enerji, ulaşım ve gıda fiyatları yükseldiğinde, enflasyon örneğin 1982'de ücretlerin düşmesinden sorumlu olan François Mitterrand'ın "yoksullar için bir vergi" dediği şey haline gelir. Bu nedenle enflasyon serveti yeniden dağıtma etkisine sahiptir, ancak bunu yapma şekli, kurumsal düzenlemelere ve toplumdaki güç dengesine bağlıdır. Sabit olan bir şey var: alacaklılar ve rantiyeler tasarruflarının değerini aşındırdığı için enflasyondan her zaman nefret ederler. Ortadoğu dörtlüsü içerisinde ülkemiz Türkiye hep enflasyona karşı mücadele etmiştir.

Stagflasyon dönemi

Enflasyon, 1970'ler ve 80'lerde ABD'nin önde gelen ekonomik endişelerinden biriydi. Fiyatlar, ekonomik durgunluk ve yüksek işsizlik ortamında hızla yükseldi - 1974 ve 1979-81'de çift haneli oranlarda ikinci dünya savaşının sonundan beri argümanlarını bileyen neoliberal iktisatçılar, kendi vizyonlarını dayatmak için bu 'stagflasyon' krizinden (durgunluk + enflasyon) yararlandılar. O zamana kadar, ABD'nin (Keynesçi) ekonomi politikası, bir dereceye kadar enflasyona neden olsa bile, esasen ekonomik faaliyeti maksimize etmeyi amaçlıyordu. Milton Friedman liderliğindeki neoliberaller, ekonomiyi durgunluğa sürüklemek anlamına gelse bile, enflasyonla mücadeleyi bir numaralı öncelikleri haline getirdiler. Ukrayna’daki savaş enflasyonu yükselmesine sebep oluyor.

Yeni doktrinin benimsenmesi, Fed başkanı Paul Volcker'ın 1979'da politika faizini (ticari bankalarının merkez bankalarından borçlanabilecekleri oranı) sert bir şekilde artırma kararıyla işaret etti. Buradaki amaç ekonomiyi boğarak enflasyonu durdurmaktı. Bu şok terapisinin ardından, TÜFE'nin yıllık ortalaması - 1980'de %13,6'dan 1983'te %3,2'ye - düştü ve petrol fiyatındaki düşüş gibi koşullar enflasyonun düşmesini (enflasyonun hızında azalma) daha da destekledi. Neoliberaller haklı çıktılar: Onların parasalcı çözümleri etkinliğini kanıtlamıştı - aynı zamanda bir dizi ticari başarısızlıkla, artan işsizlikle ve ciddi bir durgunlukla sonuçlanacak kadar kötüydü.

Avrupa'da 1992 Maastricht Antlaşması kapsamında kabul edilen kuralların arkasında da benzer kaygılar yatmaktadır: kamu açıklarının paraya çevrilmesinin yasaklanması ve bağımsız bir merkez bankası fikri enflasyonist sayılan politikaları yasaklamak ve parasal yönetim için enflasyonu düşük bir hedef ve oran civarında veya bunun altında tutmayı amaçlamak gibi açık kurallar koymaktı. ECB'nin birincil hedefi fiyat istikrarıydı. Böylece kamu düzeni, AB anayasasına her bakımdan ordoliberalizm ilkelerine uygun bir şekilde yazıldı.

Yeni para doktrini, hükümetleri enflasyonu yakından izlemeye çağırdı. Pratikte bu, ekonomi çok hızlı büyürken, yani işsizlik parasalcıların 'doğal' dediği oranın altındayken borçlanmayı ve ekonomik faaliyeti durdurmak amacıyla faiz oranlarını yükselten kısıtlayıcı politikalar anlamına geliyordu. Friedman, 'hızlanmayan bir işsizlik oranından' söz etti. Yalın olarak söylemek gerekirse, kamu, para ve bütçe politikası, rantiyelerin ve alacaklıların çıkarlarına tabi olacaktı.

Ancak 2007-08 krizi bazı şeyleri değiştirdi: Küresel mali çöküş korkularının yanı sıra, 1929 Wall Street Çöküşünden sonra ABD'yi vuran deflasyonist sarmalın ve ekonomik bunalımla ilgili anıları canlandırdı. Japonya, 1990'ların "kayıp on yılı" sırasında deflasyon yaşamıştı ve Japonya Merkez Bankası, politika faizini sıfıra indirmekle kalmamış, doğrudan tahvil alımını içeren diğer "geleneksel olmayan" politikaları benimsemişti. ECB ve Fed, 2007-08 krizinden sonra benzer araçları kullandılar ve mali sistemi ayakta tuttular. Ancak Avrupa ve ABD ekonomilerini zayıf enflasyon ve durgun büyümenin bir karışımı olan 'düşük enflasyondan' kurtarmayı başaramadılar.

pandeminin etkisi

Covid-19 salgını geleneksel parasal mantığı daha da zorladı. Dünya nüfusunun büyük bir kısmı karantinaya girdikten sonra küresel ekonomiyi kurtarmak büyük harcamalar ve uyumlu para politikalarının daha fazla kullanılmasını gerektiriyordu. ABD'de, Donald Trump ve Joe Biden tarafından getirilen ekonomik teşvik paketleri ve Fed'in benzeri görülmemiş borç verme ve tahvil alımları, toplam birkaç trilyon dolarlık değere ulaştı. ECB, Avrupa ekonomilerini likit tutmak için kapsamlı bir tahvil alım programı başlattı. Bu çabalara rağmen, ABD'de enflasyon 2020'nin sonunda hala yalnızca %1,4 civarındaydı, o baharda %0,1'e kadar düşmüştü; bu arada başta Almanya olmak üzere avro bölgesi ekonomileri Ağustos ayında deflasyona girmişti. Atlantik'in her iki yakasındaki analistler, son birkaç yıldaki deflasyon korkularının gerçekleşmek üzere olduğundan endişe ediyorlar.

2021'de her şey değişti. Mart ayında enflasyon yeniden yükselmeye başladı, ancak şimdi çok hızlı ilerliyor. Kasım ayında eski ABD hazine bakanı Lawrence Summers, deflasyonun sonunu işaret etmekten ziyade, artan fiyatların 'açıkça kabul edilip ele alınmadığı takdirde refahı ve kamu güvenini metastaz yapıp tehdit edebilecek' ekonomik aşırı ısınmanın bir işareti olduğunu yazdı. Eski Uluslararası Para Fonu (IMF) baş ekonomisti Olivier Blanchard, Joe Biden'ın Mart 2021 teşvik paketinin "[ekonomiyi] aşırı ısıtmayacağını" tweetledi; yangın çıkarmak olurdu' (6 Şubat 2021). Alman tabloid Bild , artan fiyatlar karşısında ECB'nin eylemsizliğini eleştirdi ve başkanı Christine Lagarde'a 'Bayan Enflasyon' adını verdi.

Friedman'ın analizinden yararlanan Summers, enflasyonun "çok fazla mali teşvik ve aşırı gevşek para politikasının" bir sonucu olduğunu savundu: para yaratımıyla finanse edilen aşırı bütçe harcaması, ekonomiyi yapay olarak canlandıracak ve Konsey üyesi Nouriel Roubini'nin yapmak istediği şeyi yapaçaktı. Clinton yönetimi sırasında Ekonomi Danışmanlarının '1970'lerden daha kötü orta vadeli bir stagflasyon ortamı' olarak adlandırılan durumu.

Mart 2021'de enflasyon yükselmeye başladı, ancak çok hızlı. Kasım ayında Lawrence Summers, artan fiyatların 'açıkça kabul edilip ele alınmadığı takdirde metastaz yapıp refahı ve kamu güvenini tehdit edebilecek’ ekonomik aşırı ısınmanın bir işareti olduğunu yazdı. Bali’deki G20 zirvesinin başarıları olduğu bilinen bir geçek.

ECB ve Fed riskleri küçümsendi. Fed başkanı Jerome Powell, enflasyondaki artışı 'geçici' olarak nitelendirdi; ECB yönetim kurulu üyesi Isabel Schnabel, 'enflasyonun kontrolden çıktığını gösteren hiçbir kanıt olmadığını' söyledi. Birçok analist, yeniden dirilişinin, çoğunlukla pandemiyle bağlantılı istisnai koşulların bir ürünü olduğu görüşünde.

İlk olarak, istatistiksel bir baz etkisi. 2020 baharında, pandemiye karşı önlemlerin alınmasının ardından petrol gibi bazı birincil malların fiyatları düştü. Enflasyon genellikle 12 ay üzerinden hesaplanır ve Nisan 2021'den itibaren oran, ABD ve avro bölgesinde fiyatların 'anormal derecede' düşük olduğu ayları dikkate almaya başladı. Bu karşılaştırma noktası otomatik olarak 'anormal' yüksek bir oran üretti.

İkinci faktör, ekonomistlerin 'arz şokları' dediği, aynı şekilde salgının neden olduğu şeydi: ekonomik faaliyet yeniden başlarken enerji fiyatlarında ani bir artış oldu. Nisan 2020'de tarihi bir düşük seviyeye düşen petrol fiyatı, kademeli olarak salgın öncesi seviyenin üzerinde bir seviyeye yükseldi ve Ekim 2020 ile Ekim 2021 arasında ikiye katlanarak varil başına 80 doların üzerine çıktı. Petrol hala dünyanın en sevilen enerji kaynağı olduğundan, bu durum tüm ekonomiyi etkileyerek yalnızca enerji fiyatlarını örneğin petrol, kalorifer yakıtı, doğal gaz ve hatta kömür değil, aynı zamanda plastik ve hammaddeleri ile karayolu ve hava taşımacılığı fiyatlarını da yüksek derecede yükseltti. Birçok işletme maliyetleri son kullanıcıya yansıtmaya karar verdi.

Kıtlıkların küresel piyasa fiyatlarını yükselttiği kâğıt, inşaat malzemeleri ve bilgisayar çipleri gibi diğer sektörlerde de benzer olaylar görüldü. Bunun bir nedeni, (yarı) küresel kilitlenmenin ardından ekonomik açılıma bağlı güçlü taleplerdi. Bir diğeri ise pandeminin tedarik zincirleri ve ulaşım üzerindeki etkisiydi: Konteyner kıtlığı, sıkışık depolar ve limanlar, artan deniz taşımacılığı maliyetleri - Mart 2021'de Süveyş Kanalı'nı altı gün boyunca bloke eden Ever Given kargo gemisinden bahsetmiyorum bile, dünya çapında dağıtım darboğazları ve lojistik zincirlerinin bozulması tam zamanında tedarik sorunlarını kötüleştirdi. Son olarak, kuraklık ve sıcak hava dalgaları buğday ve kahve gibi mahsulleri etkileyerek fiyatlarını da yükseltti.

Enerji maliyetlerindeki endişe verici artış

Bu kesintilerin hiçbiri uzun sürmeye mahkûm değildi. Eski Fed başkan yardımcısı Alan Blinder'ın açıkladığı gibi, 2021'in sonlarında fiyat artışları sınırlı bir mal ve hizmet yelpazesinde yoğunlaştı: ikinci el arabalar, uçak biletleri ve benzine  Teksas eyaletinin merkez bankası olan Dallas Fed tarafından benimsenen alternatif bir enflasyon endeksi eklenerek, yıllık kişisel tüketim harcamaları (PCE) için ABD'deki enflasyonun Aralık 2021'de geleneksel verilere göre %7 iken yalnızca %3 olduğunu gösteriyor. TÜFE  ancak son aylarda enerji ve hammadde maliyetlerindeki artıştan etkilenen mal ve hizmet yelpazesinin hâlâ büyüyebileceği anlamına geliyor.

2021'in sonlarında ulaşılan rekor enflasyon seviyelerine rağmen çoğu analist iyimserdi. The Economist , "2022'de enflasyonun merkez bankası hedeflerini aşmaya devam etmesine rağmen, 2021'den itibaren yavaşlayacağı ve sonunda makroekonomik bir endişe olarak ortadan kalkacağı" tahmininde bulundu . Bloomberg uzmanları aynı fikirdeydiler. Bu acaba zamanın bir işareti mi? Dirilişin nedenlerinin ortodoks analizine bile itirazlar vardı. Şubat 2021'de New York Times Summers ve Blanchard'ı "alarmcılar" olarak nitelendirerek azarlamış, analizlerini "görünüşte 1970'lerdeki stagflasyonist dönemde uydurulmuş olanlar tarafından söylenen yorgun bir nakarat" olarak tanımlamış ve hükümet harcamalarının uygun seviyesini tanımlama iddialarını reddetmişti.

The Economist , fiyatlarda gelecekte bir düşüş öngörerek, geleneksel parasal bilgeliğin savunucuları tarafından ileri sürülen enflasyonun hızlanacağı hipotezini reddetti. Daha yüksek fiyatların işçileri daha yüksek ücret talep etmeye teşvik edeceği ve bunun da işletmelerin kar marjlarını korumak için fiyatlarını yükseltmesine yol açacağı bir ücret-fiyat sarmalından bahsettiler. Ekonomist bunun tartışmalı kaldığını hissetti. Salgının ABD işgücü piyasası üzerinde kesinlikle bir etkisi oldu ve işçilerin gıda hizmetleri, depolama ve ulaşım gibi ücretlerin düşük ve Covid-19'a maruz kalmanın yüksek olduğu sektörlerden toplu olarak istifa ettiği Büyük Çıkış'a katkıda bulundu. Ocak 2021 ile Ocak 2022 arasındaki işgücü açıkları bu sektörlerdeki ortalama saatlik ücreti %5,7 artırdı. Neoliberal analistler, gerçek anlamda (enflasyon için düzeltme yapıldıktan sonra) bir düşüşü temsil etseler de, bunu aşırı ısınmanın bir göstergesi olarak kabul ediyorlar ve neredeyse bir enflasyon artışına neden olmaya yetmiyor görüşündeler.

Küreselleşme ve serbest ticaret nedeniyle fiyatların ve ücretlerin düşme eğilimi, ücret-fiyat sarmalının önlenmesine de yardımcı olmalıdır. Bu baskılar iki faktörden kaynaklanmaktadır: küresel ölçekte maliyet rekabeti ücretlerin düşmesine neden olur; ve ucuz ithalat, gelişmiş ülkelerde fiyatların düşmesine yardımcı olur - deflasyon ithal edilir. Bütün bunlar, son yıllarda fiyatları ve ücretleri düşürmeye zorlayan aşırı arzın -küresel ölçekte yapısal aşırı üretimin bir sonucudur.

Clinton yönetimi sırasında ABD çalışma bakanı olan Robert Reich, yüksek fiyatların ne ücret artışından ne de hükümetin aşırı harcamasından kaynaklanmadığını savunuyordu. Tarım-gıda, finans, telekomünikasyon, havacılık ve ilaç dahil olmak üzere birçok sektörde oligopollerin rolüne işaret ediyordu. Buna göre enflasyon 'ceza görmeden fiyatların yükseltilmelerine ve daha yüksek karlar elde etmelerine' izin veriyor.

'Nesilde bir kez görülen fırsat'

Geri adım atmadılar. Wall Street Journal'a göre , ABD'de borsaya kote şirketlerin yaklaşık üçte ikisi, 2021'in ilk dokuz ayında, salgın öncesi son yılların aynı dönemine göre daha yüksek kar kaydetti . WSJ , pandemi nedeniyle artan üretim maliyetlerinin onlara fiyatları yükseltmek ve kar marjlarını artırmak için sadece "nesilde bir kez görülen bir fırsat" verdiğini belirtiyor. Dolayısıyla Reich'a göre, enflasyonun yapısal nedenlerine saldırmak, 'antitröst yasasının agresif kullanımını' gerektirecektir. Bu 2021'in sonlarında tarımsal sanayi, enerji ve denizcilik sektörlerindeki rekabete aykırı uygulamalara yönelik çok sayıda soruşturma başlatan Biden yönetimi için ciddi seçeneklerden biri anlamına geliyor.

Para politikası tarafında, karamsarların siyasi etkisi ve uzayan enflasyonun potansiyel seçim etkisi, Fed başkanı Jerome Powell'i enflasyon konusunda daha sert konuşmaya sevk etti. Fakat kendileri 2021'in sonlarında bundan "geçici" olarak bahsetmekten vazgeçtiler. Meclis finansal hizmetler komitesinin çoğu analistinler’ inin 2022'nin ikinci yarısında önemli ölçüde düşmesini beklerken "Bundan eminmişiz gibi hareket edemeyiz" açıklamasını yaptılar. 

Bu, üç iktisatçıyı bir odaya koyduğunuzda dört görüş elde edersiniz atasözünün başka bir örneği mi? Yoksa teknik bir dile bürünmüş siyasi bir açmaz mı, akıl yürütmeyle değil, ancak güçle çözülebilecek bir fikir ayrılığı mı? Sorularını akla getirdi.

2007 ile 2021 yılları arasında birbirini izleyen şiddetli krizler, hâkim ideolojiyi zayıflattı. Bu, kamu politikasına 'iyi yönetişim' kuralları empoze etmeye çalışmıştı, başka bir deyişle, siyasete ekonomi tarafından yön verilmek isteniyordu. Küresel ekonomik çöküş tehdidi, karşıt ilkeye dönüşü gerektirdi: ekonomi siyaset tarafından yönlendirilmelidir. Parasal ortodoksinin savunucuları için enflasyonun yeniden canlanması, bu ara dönemi sona erdirmek için bir fırsattı.

Paradoksal bir şekilde artık egemen sınıflar ve onların çıkarlarını koruyan kurumlar arasındaki iki hizip arasında bir açmaz var: parasal düzenin en vahşi bekçileri, aslında ECB'yi ve Marx'a taptığı söylenemeyecek olan ve kendisine bağlı olan Fed'i hedef alıyor. Likidite sağlama açısından son cömertlik para düzenini devirmeyi istemekten çok, mevcut ekonomik ve sosyal sistemin hayatta kalmasını sağlamayı amaçladıklarını gösteriyor.

Merkez bankacıları bir kaya ile zor bir yer arasında sıkıştı: Bir tarafta, ideoloji veya seçim kaygılarıyla motive edilen enflasyon tehlikesini kontrol altına almak için çeşitli ihtiyati tedbirler (çünkü Avrupa veya ABD'deki büyük seçimlerin arifesindeki fiyat artışları seçmenleri kızdırabilirdi) ); diğer yandan, zor durumdaki küresel ekonomiyi canlandırmaya yönelik acil ihtiyaç ve Avrupa'da, şu anda AMB'den akan likidite batmış olsa bile ciddi işlev bozukluklarının devam ettiği avro bölgesinin uyumunu sağlama ihtiyacı var.

Para politikasının sert bir şekilde sıkılaştırılması, ekonomik aktiviteyi yavaşlatabilir - politikacılar için enflasyondan daha çekici olmayan bir sonuç - ve düşük faiz oranlarına bağımlı hale gelen finans, emlak ve kripto para piyasalarında ciddi gerilimlere yol açabilir. Bu, TÜFE'lerin ölçemeyeceği başka bir enflasyon biçimi riskine işaret ediyor: balonlara, spekülasyona, eşitsizliğe ve krizlere yol açan finansal enflasyon.

Euro bölgesi temkinli olmaya devam ediyor

Avro bölgesinin temkinli olmak için başka bir nedeni daha var: daha sıkı para politikası muhtemelen ülke borç piyasasında yeniden gerilime yol açacaktır. 1970'lerde kurulan neoliberal parasal düzeni paramparça eden çelişkiler şimdi o kadar şiddetli olabilir ki, sistemin bir kısmına uygulanan çareler başka bir yerde durumu daha da kötüleştirebilir.

Fed şu anda sert bir politika sıkılaştırmasına yöneliyor gibi görünüyor. Hazine tahvili alım programını sonlandırdığını ve politika faizini 2022'de bir kez baharda olmak üzere birkaç kez artıracağını zaten açıkladı. ECB, bu baharda sona erecek olan varlık satın alma programında (esas olarak devlet borcu) kontrollü bir azalmaya bağlı kalarak uzun süredir bir orta yol için yalvardı. Ancak Şubat ayının başlarında Lagarde, yıl bitmeden faiz oranlarını yükseltme fikrini artık reddetmiyordu. Bu, Yunanistan ve İtalya borç faiz oranlarında keskin bir artışa neden olmak için yeterliydi. Piyasalardaki hareketlilik göz önüne alındığında, sıkılaştırıcı para politikasının sonuçları, Atlantik'in hangi yakasında olursa olsun, tahmin edilemez. Yeni Makroekonomik Uzlaşma gelişmekte olan ülkelerdeki fiyat enflasyonu sürecini gerçeklere uygun bir biçimde tanımlayamamanın yanı sıra bu ülkelerdeki parasal aktarım mekanizmasında büyük önem taşıyan bazı kanalları da görmezden gelmektedir.

En derin saygı ve hürmetlerimle zatı alinize teşekkürlerimi iletirim.

26 Aralık 2022, Berlin